東吳證券-飛亞達-000026-2021年業績點評：效率改善盈利能力，疫情拖累Q4業績-220311

　　業績略低于我們預期，2021Q4多地疫情反復疊加自然災害拖累公司業績。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】公司2021年實現營業收入52.4億元，同比+23.57%，歸母凈利潤3.9億元，同比+31.87%。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）其中2021Q4實現營業收入11.6億元，同比10.78%，較2019Q4 +20.16%；歸母凈利潤0.45億元，同比-42.94%，較2019Q4 +21.73%。受2021H2以來社零數據同比增速較低和疫情擾動的影響，2021Q4整體增速回落。

　　自有品牌穩步增長，盈利能力同比提升。分業務看，1）2021年公司手表品牌業務實現收入10.12億元，同比+4.37%，毛利率同比+0.43pp至71.57%，飛亞達品牌全年新開購物中心自營店100家，平均客單價同比提升12%；2）手表零售服務業務2021年實現收入39.11億元，同比+30.32%，毛利率同比+0.91pp至27.65%。2021年亨吉利穩步拓展新店并進行老店改造，中高端渠道占比超55%，老店平均單店產出同比+27.93%，平均客單價同比+25.44%；3）2021年公司精密科技業務實現收入1.50億元，同比+8.13%，公司積極布局精密科技業務，在光通訊、激光器基礎上開拓了航空航天、醫療器械等新市場，智能穿戴業務通過打造爆品實現收入同比增長70%；4）租賃及其他業務分別實現收入1.51億元/0.19億元，同比分別+29.14%/+14.89%。2021年公司整體毛利率下降0.46pp至37.34%，由于公司規模顯著，2021年期間費用率降低1.8pp至26.77%，2021年銷售凈利率同比+0.47pp至7.40%，為2017-2021年歷史最高位。

　　現金流穩定，經營能力顯著提升?，F金流量方面，公司2021年經營現金流5.47億元，同比+44.69%，經營現金流/經營活動凈收益為114.11%，經營現金流狀況良好。營運能力方面，公司2021年存貨周轉天數同比37天至218天；應收賬款周轉天數同比-7天至30天，經營效率顯著提升。

　　名表消費回流趨勢仍將持續，自有品牌龍頭地位穩固。我們認為境內外價差收窄及消費者對服務需求的提升將持續推動名表消費回流，公司有望憑借優秀渠道建設和飛亞達品牌影響力不斷提升整體市場份額。

　　盈利預測與投資評級：國內名表消費持續擴容，我們維持此前盈利預測，預計公司2022-2024年歸母凈利潤為4.5、5.2、5.9億元，同比+17%、+15%、+12%，對應PE分別為9、8、7X。公司當前估值性價比較高，維持“買入”評級。

　　風險提示：鐘表消費市場不確定性較大；海外消費回流不及我們預期，名表供應受疫情影響；新零售渠道發展不及我們預期；新業務培育不及我們預期。