首創證券-晨光文具-603899-公司簡評報告：高基數下Q4營收增長穩健，全年表現符合預期-220308

　　事件：公司發布2021年業績快報，報告期內實現營業收入176.07億元，同比+34.02%；實現歸母凈利潤15.18億元，同比+20.91%；基本每股收益為1.64元/股，同比+20.68%。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】

　　點評：

　　高基數下Q4營收依舊增長穩健，全年經營表現符合預期。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）公司傳統業務維持穩健增長，新業務晨光科力普和零售大店九木雜物社延續高增趨勢，全年經營表現符合預期。從單季情況來看，公司Q4單季實現營業收入54.55億元，同比+18.59%，在去年同期基數相對較高的情況下依舊實現靚麗增長；單季實現歸母凈利潤4.01億元，同比+17.06%。我們認為利潤端增速略慢于收入增速原因在于毛利率較低的新業務快速增長拉低公司整體利潤水平，看好公司新業務隨規模提升持續降本增效，驅動公司盈利能力逐步提高。

　　傳統業務有望修復，控股股東一致行動人增持彰顯增長信心。2021下半年以來，公司傳統業務受“雙減”政策及全國多地疫情反復影響表現略有承壓，但我們認為書寫工具及學生文具需求偏剛性，其需求量受“雙減”政策影響或相對有限。并且，近年來我國文具行業增長驅動力逐漸由量向價切換，“以價補量”趨勢下公司傳統業務有望迎來修復。同時，截至3月2日公司控股股東一致行動人科迎投資和杰葵投資合計增持公司股份300萬股，占公司總股本的0.32%，增持金額為人民幣1.76億元，彰顯對于公司未來增長信心。

　　投資建議：新業務科力普及九木雜物社增長動能日益強勁，公司遠航燃料充足。公司新五年戰略開局之年表現優異，科力普營收規模持續穩健增長且截至2021年9月底公司零售大店數量達496家，其中晨光生活館60家，九木雜物社436家，在渠道端快速擴張的同時經營質量也穩步提高。新業務已順利接棒成為公司增長主要驅動力，公司長期增長動能不減?？紤]到毛利率較低的新業務規?？焖偬嵘秊楣居芰淼亩唐趬毫?，我們小幅下調盈利預測，預計公司2022-2023年歸母凈利潤分別為18.1/21.4億元（原預測值：18.9/23.1億元），對應當前市值PE分別為25/21X，維持“買入”評級。

　　風險提示：疫情反復，新渠道開拓不及預期，新業務發展不及預期。