天風證券-博威合金-601137-高端銅合金國產領軍者，汽車新四化帶來需求放量-220302

　　1、歷經三十年耕耘，終成高端銅合金領導者

　　博威合金是國內高端銅領域龍頭，自成立以來專注于銅合金領域。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】公司在合金研發方面積累了眾多經驗，隨著研發成果的轉產，逐漸實現向高端銅合金板帶材的轉型，目前產品覆蓋17個合金系列，可為下游汽車電子、半導體芯片、5G通訊等近30個行業提供專業化產品與服務。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）2016年公司通過并購進軍新能源行業，形成“新材料為主+新能源為輔”的業務結構。

　　2、汽車電動化&智能化雙輪驅動，為行業注入多維度成長動力

　　汽車電動化&智能化的高速發展，對零部件的性能提出了新的要求。受益于新能源汽車銷量的爆發式增長，車載連接器、充電樁、IGBT等零部件的市場空間隨之擴張。以車載連接器為例，在汽車智能化駕駛機遇下，多傳感器、域集中式趨勢驅動高速連接器需求；同時新能源汽車的快速出貨，驅動了高壓連接器用量顯著提升。高端銅合金作為上述零部件中最重要的上游原材料，在新能源汽車的蓬勃發展，疊加國產化替代趨勢下，需求增長勢不可擋。

　　3、IGBT高景氣助力，半導體引線框架國產替代空間廣闊

　　半導體產業迅速成長，引線框架行業規模隨之擴張。從需求端看，IGBT在新能源領域的應用高速增長，成為拉動行業增長的第一動力；從供給端看，2019年國內廠商在國內市占率份額不足40%，仍有較大替代空間。

　　4、技術護城河穩固，產能釋放業績將迎來春天

　?。?）研發團隊實力雄厚，掌握多項核心技術。公司的技術核心優勢體現在合金化、微觀組織重構及專用裝備自主研發三方面，并以此引領行業發展。截止2021H1報告期，公司累計申請發明專利268項，授權發明專利137項。研發高投入為公司盈利能力領先的源動力。（2）充分滿足市場需求，提早布局高端產能。公司在發展過程中，積極順應市場高端化需求，提前進行擴產項目布局?，F有擴產項目逐步進行；隨著產品逐步向高端化過渡，公司盈利能力有望進一步提升。

　　5、海外龍頭各有所長，并購重組實現版圖擴張

　　維蘭德、日立金屬、三菱（伸銅）為全球高端銅合金行業第一梯隊公司，通過復盤其發展歷程，發現龍頭公司均經歷了從“深耕單一品類”到“并購重組”擴張業務版圖的過程，進而實現對全球市場的布局。以上龍頭的成長路徑，為博威合金的未來發展提供了重要參考。

　　投資建議：我們預計博威合金2021-2023年營業收入分別為104.12 / 135.04 /154.35億元，由于公司光伏組件業務改善及新材料新廠放量調整盈利預期，由21-23年凈利潤分別為3.49/5.42/7.76調整為3.70/6.50/8.59億元。給予公司23年30倍目標PE，對應目標價32.62元，維持“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格大幅波動；研發產業化轉化率低；國際化經營風險；新能源業務運費繼續上漲的風險