民生證券-申能股份-600642-2021年報點評：控、參股煤電拖累，新能源表現符合預期-220409

　　事件概述：公司公布2021年度報告，實現營業收入253.13億元，同比增長28.43%；歸母凈利潤16.42億元，同比下降31.36%；扣非歸母凈利潤2.28億元，同比下降90.46%。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】公司擬向全體股東每股派發現金股利0.20元。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）

　　控、參股煤電拖累：在2H21前所未有的高煤價壓力下，除了寧夏吳忠電廠大幅虧損至凈資產為負并計提減值5.12億元外，公司控股并表煤電板塊整體毛利虧損0.18億元，同比減少近15億元；參股煤電板塊對投資收益的拖累超過5億元，同比減少約10億元。

　　新能源表現符合預期，海風競標失之東隅收之桑榆：上海、青海、內蒙古三家新能源子公司全年分別實現凈利潤4.86、2.41、2.04億元，合計9.30億元，對公司利潤的貢獻舉足輕重。在建工程陸續投產、現金流充裕，公司“十四五”規劃明確年均新增1.6-2.0GW風、光裝機，五年CAGR約40%。預計到2025年，風、光將在公司裝機中占比過半、在發電量中占比約三分之一。近期公司參與競標的上海金山海上風電一期300MW項目未能中標，但成功獲配海南儋州CZ2海上風電1200MW項目（示范項目，不參與競配招標）。

　　資產結構優異，風險相對可控：與其他火電企業受煤價影響業績波動較大不同，公司火電板塊經營穩健。因煤耗遠低于行業平均水平，煤電板塊即使在煤價相對較高時期也能保證盈利，雖2021年極端情況下出現虧損，但情況仍好于大多數同業。此外，兩部制的容量電價、氣源自給，確保收入、成本均可控，公司氣電板塊旱澇保收；參股的煤、氣、水、核、風各類發電企業以及其他各類金融資產，年均實現投資收益約14億元，在營業利潤中占比超四成且波動性較小。

　　投資建議：受吳忠熱電計提減值、控股及參股煤電大幅虧損的影響，公司2021年業績有所下滑，但仍優于多數火電同業?！笆奈濉币巹澝鞔_、管理層調整到位，放下包袱后輕裝上陣，可更好地發力雙碳目標。維持22/23年EPS預測值0.70/0.73元不變，新增24年EPS預測值0.80元，對應4月8日收盤價PE分別為8.7/8.3/7.6倍。近期火電板塊持續調整，給予公司2022年10倍PE、目標價7.00元、維持“推薦”評級。

　　風險提示：1）宏觀經濟承壓降低用電需求；2）燃料價格上漲提高運營成本；3）電力市場競爭降低上網電價；4）供應結構調整壓制機組出力。