南京銀行-債券市場2022年2月月報：貨幣政策進入觀察期，維持區間操作-220222

　　基本觀點

　　海外市場：全球“奧密克戎”疫情整體持續消退，美英和歐元區疫情均大幅好轉，日本疫情高位震蕩，東南亞地區疫情大幅惡化。http://www.hokkaido-lovers.com【慧博投研資訊】眾多歐洲國家和部分東南亞國家放松疫情防控。http://www.hokkaido-lovers.com（慧博投研資訊）美國經濟擴張再次加快，通脹繼續飆升。美聯儲加快收緊政策預期增強，美債各期限收益率均上行，中間期限上行更多。俄烏地緣政治沖突升級和歐央行超預期轉“鷹”交織，美元寬幅震蕩，短期可能稍走升。歐元區服務業加快恢復，通脹壓力加大，歐央行轉“鷹”推動歐元有所走升，地緣政治沖突和經濟恢復交織，歐元短期預計震蕩為主。英國通脹加劇，英國央行再次加息，英鎊有所走升，英央行“鷹派”預期逐步消化，英鎊可能震蕩稍貶。日本服務業收縮幅度加大，終端通脹低迷，日本央行重啟“收益率曲線控制”，加之美日利差走升，日元短期支撐偏弱。中國對東南亞替代性出口仍強，人民幣短期預計維持穩中偏強。

　　宏觀基本面：從1月制造業PMI和高頻數據來看，經濟下行的壓力仍然較大。PMI制造業指數再度下行，且生產和需求均回落較多，經濟呈現供需兩弱的局面，其中內需更顯疲弱。從春節期間的高頻數據來看，地產方面銷售仍然較為冷清，土地成交處于低位，但節后房地產企業拿地意愿有所回升，土地溢價率從低位反彈。消費方面春節期間受疫情影響，出游和電影消費提振有限?；ǚ矫鎻拈_工情況看，目前瀝青裝置、全鋼胎的開工率節后有所回升，但仍然處于較低水平，顯示當前基建的拉動較慢，后續成色尚待觀察。出口方面出口集裝箱運價指數從高位小幅回落，顯示運力緊張情況有所緩解。整體而言受長期和短期疫情因素交織的影響，經濟下行壓力仍然較大，基本面對債券市場仍然有利，基建增速是后續關注的焦點。

　　貨幣政策及流動性：春節之后，流動性穩中偏寬，央行MLF超量續做體現出寬貨幣具有持續性。臨近月末，由于稅期走款的因素，資金面受到一定影響，流動性從偏寬轉向不缺不溢。本月央行發布2021年四季度貨幣政策報告，在提到下一階段的操作思路時，央行指出貨幣政策要“充足發力、精準發力、靠前發力”以及“發揮好貨幣政策工具的總量與結構雙重功能”，表述明顯要比三季度貨幣政策執行報告更為積極，下一階段將延續穩中偏松的基調。向后看，海外方面，通脹問題席卷全球，美聯儲加息的腳步逐漸靠近。國內方面，3月公開市場到期壓力較2月有所增加，同業存單償還壓力也較大。不過，在寬貨幣基調下，預計流動性整體將維持不缺不溢狀態。

　　利率債策略：1月份以來,收益率呈現先下后上的走勢。1月中旬受央行發布會后的信貸數據論調影響，收益率下行至低位，社融數據公布、房貸政策放松后有所反彈。從經濟基本面來看，市場對地產和出口下行的預期較為一致，后續關注焦點集中在寬信用的進程上。1月社融超預期后，貨幣政策進入觀察期。但在美聯儲加息前的窗口期內，國內貨幣政策將為寬信用保駕護航。貨幣環境預計仍然較為寬松，收益率反轉可能尚未到來，仍將維持區間震蕩。交易盤可在區間內逢高介入，及時止盈；配置盤在利率調整后可擇機買入，品種上地方債、鐵道債估值水平較高，收益相對更優。

　　信用債策略：2月以來，在地產政策邊際放松和寬信用預期下，債券市場震蕩調整。利率債收益率抬升，信用債調整幅度小于利率債，信用利差整體壓縮。一級市場凈融資額逐步回升，短端品種發行成本下行明顯。板塊方面，近期多地地產政策出現邊際放松，地產債可能存在一定博弈機會，可關注財務穩健、土儲充足、再融資恢復良好的房企投資機會；城投方面，2021年湖北省、海南省和山西省經濟增速加快，可關注相關區域投資機會。品種選擇上，當前中高等級信用債5-3Y期限利差歷史分位數在95%左右，5年期品種當前性價比較優，可關注相關品種投資機會。